看到这笔 11.5 亿美元收购，我的第一反应不是兴奋

第一反应是一种说不清的情绪

2026 年 2 月 19 日，Hims & Hers 宣布以最高 11.5 亿美元收购澳大利亚数字健康公司 Eucalyptus。

看到这条新闻时，我脑海里最先闪过的不是「恭喜」或「一步好棋」，而是几秒钟的沉默。

不是因为意外，而是因为我认出了这个故事的样子。

Eucalyptus 的旗舰品牌是 Pilot——一个面向男性的远程医疗平台，主打勃起功能障碍、脱发和体重管理。没错，Eucalyptus 旗下还有

• Juniper（女性体重管理）
• Kin（生育与生殖健康）
• Software（护肤）。

但在主流叙事里，Eucalyptus 长期被称作「澳洲版 Hims」——而 Hims 本身，正是一家靠男性 ED 和脱发起家的公司。

两家都从男性健康起步的远程医疗巨头，用一笔 11.5 亿美元的跨境交易完成了合并。那一刻，我想的是女性健康领域的交易估值。

我不是愤怒，而是一种更熟悉的东西——在女性健康领域多年、用冷静而熟练的眼光看资本流动之后，积累下来的那种清醒。

但我很快打住了自己：别停在情绪里，跟着钱走。

我冷静下来，开始追踪资本

Eucalyptus 成立于 2019 年，总部位于悉尼。其融资轨迹堪称资本效率的教科书：

• 2020 年：A 轮，800 万澳元。
• 2021 年：B 轮，3000 万美元。
• 2022 年：C 轮，6000 万美元。
• 2023 年：延长轮，5000 万澳元，估值达 5.6 亿美元。
• 2025 年 11 月：1.9 亿美元融资，估值冲至 13.7 亿美元——正式成为独角兽，用时不到六年。
• 仅三个月后，Hims & Hers 宣布以最高 11.5 亿美元收购。

Eucalyptus 的年化收入（ARR）已超过 4.5 亿美元，三位数的同比增速仍在延续。

从 5.6 亿美元估值到 13.7 亿美元，再到 11.5 亿美元收购价——这是一条值得细读的资本线。

交易结构本身也值得关注。Hims & Hers 在交割时仅支付约 2.4 亿美元现金，其余为 18 个月内分期支付，以及延续至 2029 年初的业绩对赌。

在 GLP-1 监管波动和诺和诺德诉讼的阴影下，这种结构是务实之选——既保留资产负债表弹性，又不放弃战略目标。

CEO Andrew Dudum 的逻辑很清晰：美国本土增长已见顶，国际化是下一台引擎。Eucalyptus 把澳大利亚、英国、德国、加拿大和日本五国市场——不仅是收入，更是经过验证的运营能力——一次性交到 Hims & Hers 手中。

Eucalyptus 的崛起：天时地利人和

中国战略思维里有一个沿用两千多年的概念，曾指引将帅、商人与政治家：

天时地利人和——时机对、环境对、人与组织协同。

真正具有变革性的成功，很少来自单点突破，而是当三种力量同时对齐时才会出现：

• 历史时机对了（天时），
• 结构与环境对了（地利），
• 人——团队、文化、执行——对了（人和）。

当三者交汇，结果会以事后看来几乎「必然」的方式复利放大。

Eucalyptus 的崛起，是我在数字健康领域见过对这一原则最清晰的印证之一。下面拆开说。

天时——疫情重写了消费者行为

Eucalyptus 在 2020 年完成 A 轮，恰好踩在全球远程医疗爆发的拐点。新冠疫情在几周内让数亿人接受了「远程问诊」，打破了医疗消费行为里最难打破的壁垒：惯性。

它带来的不仅是用户，而是监管、保险、患者和投资者对数字医疗认知的重构。

Eucalyptus 从第一天就站在了那道浪上。

地利——男性健康痛点，以及 Hims 的参照系

Pilot 切入的是一个被污名定义的品类：勃起功能障碍、脱发、体重——男性很少和家庭医生开口谈的健康问题。传统医疗渠道无意中在这些话题周围筑起了一堵羞耻墙，远程医疗则天然具备匿名这一结构优势。

与此同时，Hims & Hers 已在美国上市，提供了可对标 benchmark 和已被验证的商业模式。当市场上已有可比标的，投资人的信心更容易建立。

Eucalyptus 占到了对的市场、对的结构护城河，以及一个可指向的公开市场参照。

人和——早期全球化与 GLP-1 的前瞻

多数数字健康公司的剧本是：先吃透本土，再考虑出海。

Eucalyptus 走了另一条路——很早就在英国和德国布局，积累了难得的跨市场运营经验和多法域合规能力。这正是这笔收购在收入倍数之外、战略价值巨大的组织与人力资产。

随后是 GLP-1。从 2023 年起，司美格鲁肽类减重药点燃了全球消费健康革命。Eucalyptus 旗下的 Juniper——女性体重管理品牌——在定位、临床基础和品牌信任上都有能力快速跟进。

GLP-1 市场预计从 2024 年的 150 亿美元增长到 2035 年超过 1500 亿美元，国际渗透率仍低于 3%。在这一品类，先发优势会指数级放大。

有人说数字健康时代结束了，我不同意——中国数据可以作证

自 2021 年远程医疗估值泡沫破裂以来，「数字健康已死」的论调从未彻底消失，但基本面在讲另一个故事。

我想引入一个西方分析常常低估的维度：中国。作为多年从投资和文化双重视角观察中国数字健康生态的人，这个市场的数字很能说明问题。

阿里健康 2025 财年营收 306 亿元人民币，同比增长 13.2%，净利润 14.3 亿元，同比增 62.2%，首次突破十亿大关。

截至 2024 年 12 月，中国数字医疗用户规模达 4.18 亿，占网民总数的 37.7%。天猫健康正通过「新品增长计划」积极拓展女性健康、银发经济与营养补充剂。

中国消费健康产业预计到 2030 年将达 16 万亿元。

数字健康没有死，而是在经历每一个长久行业都必须经历的阶段：从叙事驱动走向基本面驱动。

从 Hims & Hers 的持续扩张，到 Eucalyptus 的超高增长，再到阿里健康的稳健盈利，市场已经给出答案：

数字健康不是投机泡沫，而是医疗消费方式的结构性变革——在美国、澳大利亚、欧洲、亚洲包括中国同时发生。

地域不同，底层需求一致。

但我们也要说出 Eucalyptus 所享有的那层「便利」

在充分认可 Eucalyptus 所成就的一切之后，我想更坦诚地说一句。

Eucalyptus 由四位男性创立，第一款产品服务男性，第一个品类——勃起功能障碍与脱发——在投资人对话里从未被当作「小众」，而一直被表述为「被压抑的需求」或「未被充分服务的主流」。

这不是在批评 Eucalyptus，而是在描述它所处的私募融资环境。

Eucalyptus 的成功是真实的，但它也展开在一个对「男性创始人为男性健康做产品」更宽容的结构里。在一个多数出资人是男性的创投生态中，「男性健康痛点」天然更容易引起共鸣、需要更少的解释、被认真对待的门槛也更低。

围绕女性身体创业的女性创始人——月经、生育、更年期、盆底健康——历来面临更多的数据验证要求、对市场规模的更多质疑，以及更高的「被相信的成本」。

这不是抱怨，而是生态事实。准确说出它，才是改变的第一步。

值得欣慰的是：Eucalyptus 确实将 Juniper 和 Kin 纳入产品线，把真正的女性健康能力带上了平台；而「Hers」在 Hims & Hers 的战略里也不是脚注，而是结构性支柱。

这笔收购之后，全球女性健康领域的远程医疗覆盖会明显扩大，这一点值得被看见。

健康是全球议题——全球化不是可选项

退一步看更大的画面。

无论男性健康还是女性健康，无论市场在美国、澳大利亚、中国还是德国，健康都已成为 21 世纪最具代表性的消费主题之一。

数字健康没有在消退，反而比以往更被需要：人口老龄化、慢性病负担、医疗资源分布不均，这些都是全球问题，解决方案也必须是全球的。

Hims & Hers 收购 Eucalyptus，本质是一家总部在美国的远程医疗平台，用一笔跨境交易同时获取五个国际市场上经过验证的运营能力。这不是对增长资产的财务投资，而是能力收购——Eucalyptus 用了六年搭建，Hims & Hers 用一单交易获得。

Eucalyptus 自己的路径也印证了一个值得重复的规律：在本土市场饱和之前就投入国际基础设施，积累的不仅是收入，还有进入壁垒。优势在竞争对手还没意识到游戏已经改变之前就开始复利。

你不能只盯着本地。对任何有真正野心的数字健康平台而言，全球化不是战略选项，而是必然。

无论你身在何处——创始人、投资人还是从业者——这笔交易都值得细读。它不只是一笔交易，而是一份活生生的案例：数字健康全球化的赢家剧本长什么样。

而对于我们这些在女性健康领域工作的人：资本最终会跟随需求。女性健康的需求从未存疑，市场正在开始倾听。我们在追赶——而这一次，我们正在把基础设施建好，让这场追赶站稳脚跟。